進(jìn)入5月，美國金融圈的聚光燈正前所未有地聚焦于一種特殊的數(shù)字資產(chǎn)——穩(wěn)定幣。
隨著美國參議院關(guān)鍵法案的推進(jìn)和美國政府高層的公開力挺 ，這個(gè)總市值在大約5年間從200億美元飆升至近2500億美元的金融“物種” ，正被寄予厚望，不僅要成為美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的“助推器” ，更被視為重塑美元全球地位和消化龐大國債的關(guān)鍵棋子。渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì) ，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬億美元，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國債發(fā)行量 ” 。
然而 ，這場(chǎng)針對(duì)穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略布局 ，也可能在未來反噬自身 。美銀證券發(fā)出警示，隨著穩(wěn)定幣的崛起 ，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達(dá)6.6萬億美元的存款分流。由于價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外 ，美國銀行股也將面臨沉重估值壓力 。
《GENIUS法案》：穩(wěn)定幣走向主流的倒計(jì)時(shí)
當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日，美國參議院以66票對(duì)32票的顯著優(yōu)勢(shì) ，通過了《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡(jiǎn)稱《GENIUS法案》）的程序性立法 ，為這一旨在為穩(wěn)定幣量身定制監(jiān)管框架的法案鋪平了道路 。不過，法案仍需參議院最終表決，并經(jīng)眾議院審議通過后才能正式成為法律。
德意志銀行在其5月研報(bào)中預(yù)測(cè) ，這項(xiàng)里程碑式的立法有望在8月前催生一個(gè)受監(jiān)管的、由美元支持的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng) ，并將其深度整合進(jìn)美國支付體系與合規(guī)金融機(jī)構(gòu)，從而推動(dòng)穩(wěn)定幣“成為主流貨幣 ” 。
這一樂觀預(yù)期并非空穴來風(fēng) 。就在法案取得進(jìn)展后不久 ，美國副總統(tǒng)J.D.萬斯在當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日拉斯維加斯舉行的比特幣2025大會(huì)上發(fā)表主題演講時(shí)宣稱 ，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，“尤其是在《GENIUS法案》頒布之后 ，只會(huì)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和美元有利”。
穩(wěn)定幣誕生于數(shù)字貨幣時(shí)代早期 ，其誕生是為了應(yīng)對(duì)比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動(dòng)性 。從本質(zhì)上來說，穩(wěn)定幣是一種具有“錨定 ”屬性的加密貨幣 ，其目標(biāo)是錨定某一鏈下資產(chǎn) ，并與其保持相同的價(jià)值 。
其中，由法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣是最廣泛使用和最受信賴的。據(jù)德意志銀行研報(bào) ，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占法幣掛鉤穩(wěn)定幣總量的83% ，遠(yuǎn)高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩(wěn)定幣占8%，其他占9%） 。
由于其穩(wěn)定性，穩(wěn)定幣在跨境支付等場(chǎng)景的使用日漸增多 ，市場(chǎng)規(guī)模近年來也逐漸增大 。德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示 ，2020年時(shí)，穩(wěn)定幣的總市值還在200億美元 ，截至今年5月30日 ，這一數(shù)字已飆升至2497億美元，意味著在約5年的時(shí)間內(nèi)增幅超過1100%。其中 ，2014年穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether推出的泰達(dá)幣（USDT ，1:1與美元掛鉤）在穩(wěn)定幣總市值中占比超過60%。其次是總部位于波士頓的美國金融科技公司Circle和美國加密貨幣交易所Coinbase合作創(chuàng)建的USDC，占比超過24% 。
更引人注目的是穩(wěn)定幣在交易流中的主導(dǎo)地位：去年穩(wěn)定幣的交易量高達(dá)28萬億美元 ，超越Visa和萬事達(dá)卡的總和 ，并支撐著超過三分之二的加密貨幣交易 。
數(shù)字美元的陽謀：鞏固霸權(quán)與國債的雙重“解藥 ”
美國政府對(duì)穩(wěn)定幣的推動(dòng)，其背后戰(zhàn)略意圖深遠(yuǎn) ，遠(yuǎn)不止于金融創(chuàng)新本身?！禛ENIUS法案》的核心條款之一 ，即對(duì)穩(wěn)定幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的嚴(yán)格限定——必須以至少1:1的比例由美元現(xiàn)金 、通知存款及93天內(nèi)到期的美國短期國債等高流動(dòng)性資產(chǎn)支持——已清晰勾勒出美國的雙重戰(zhàn)略目標(biāo) 。
其一，是以最低成本延續(xù)美元在數(shù)字時(shí)代的全球霸權(quán) 。
亞洲領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)金融服務(wù)集團(tuán)HashKey Group首席分析師Jeffrey Ding在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）采訪時(shí)指出，該法案的核心邏輯在于將美元信用數(shù)字化 ，并通過合規(guī)穩(wěn)定幣的全球滲透力擴(kuò)大美元使用場(chǎng)景 ，從而將私營穩(wěn)定幣體系轉(zhuǎn)化為美元鏈上化的戰(zhàn)略工具。“每一枚合規(guī)穩(wěn)定幣的流通，實(shí)質(zhì)上都是在全球范圍擴(kuò)大美元的影響力 ， ”Ding強(qiáng)調(diào) 。
在美國財(cái)政部長貝森特“我們將使用穩(wěn)定幣來保持美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位 ”的直白表態(tài)下 ，這一意圖昭然若揭 。近年來美元的國際地位持續(xù)受到挑戰(zhàn)，當(dāng)前美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比降至1995年以來新低（2024年底為57.8%） ，部分國家（如金磚國家）尋求在雙邊貿(mào)易中繞開美元 、使用本幣或人民幣結(jié)算。一些國際會(huì)議甚至討論建立替代美元的區(qū)域貨幣框架 ，沙特等國也表示愿意以美元以外的貨幣結(jié)算石油貿(mào)易 。在美元指數(shù)面臨下行壓力的背景下，穩(wěn)定幣被視為一劑強(qiáng)心針 。
香港中文大學(xué)（深圳）前海國際事務(wù)研究院助理院長包宏亦對(duì)每經(jīng)記者指出 ，通過合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài) ，美國能在不直接擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表及實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹的情況下，實(shí)現(xiàn)美元流動(dòng)性的擴(kuò)張和影響力的滲透。
其二 ，是為規(guī)?？涨暗拿绹鴩鴤鶎ふ倚碌摹敖鹬?” 。
在《GENIUS法案》取得進(jìn)展之際 ，美債市場(chǎng)正經(jīng)歷拋售壓力，5月21日20年期國債拍賣的疲軟便是一例 。包宏分析稱，若法案最終通過 ，預(yù)計(jì)將刺激穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模在未來幾年內(nèi)大幅增長至上萬億美元。屆時(shí) ，美國穩(wěn)定幣發(fā)行商將成為美國國債市場(chǎng)不可或缺的結(jié)構(gòu)性買家，這不僅能緩解傳統(tǒng)買家減持美債的壓力 ，更有望壓低美國國債的融資成本。
共和黨參議員比爾·哈格蒂甚至預(yù)測(cè) ，到2030年，穩(wěn)定幣發(fā)行方將成為美國國債的“全球最大持有者 ” 。
渣打銀行的報(bào)告預(yù)計(jì) ，到2028年底穩(wěn)定幣發(fā)行量將達(dá)2萬億美元 ，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求——“足以吸收特朗普第二任期內(nèi)剩余時(shí)間里所有新增的短期國債發(fā)行量 ” 。
據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，2024年 ，穩(wěn)定幣發(fā)行人已是美國短期國債的第三大買家。截至今年3月份 ，全球最大的穩(wěn)定幣USDT的儲(chǔ)備資產(chǎn)中持有價(jià)值980億美元的美國國債 。
潘多拉魔盒的B面：美銀行6.6萬億美元存款面臨分流風(fēng)險(xiǎn)
盡管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潛在風(fēng)險(xiǎn)亦不容小覷 ，正引發(fā)從華爾街到國際組織的廣泛審視 。
首先 ，是引發(fā)類似“影子銀行”的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
包宏對(duì)每經(jīng)記者指出，穩(wěn)定幣已成為去中心化金融（DeFi）的“數(shù)字貨幣 ”，為借貸、支付等多種去中心化金融服務(wù)提供流動(dòng)性 。法案若刺激穩(wěn)定幣生態(tài)過度膨脹 ，將推高DeFi的杠桿和期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn) 。
《金融時(shí)報(bào)》評(píng)論稱 ，穩(wěn)定幣發(fā)行方雖須按100%準(zhǔn)備金運(yùn)營，但本質(zhì)上仍在履行銀行吸收公眾流動(dòng)性并承諾隨時(shí)兌付的職能 ，卻缺乏傳統(tǒng)銀行的資本充足率 、流動(dòng)性監(jiān)管或存款保險(xiǎn)體系約束 ，一旦遭遇擠兌將更為脆弱。國際清算銀行的最新報(bào)告警示，穩(wěn)定幣擠兌可能直接沖擊美國國債利率 ，35億美元的美國國債拋售便足以導(dǎo)致收益率上升6至8個(gè)基點(diǎn) ，進(jìn)而引發(fā)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn) 。
Jeffrey Ding亦對(duì)每經(jīng)記者強(qiáng)調(diào)，即使法案要求1:1儲(chǔ)備 ，極端情況下仍可能因兌付恐慌引發(fā)系統(tǒng)性擠兌 。
2023年3月的“USDC穩(wěn)定幣（Circle和Coinbase聯(lián)合推出的）脫錨事件 ”便是預(yù)警。當(dāng)時(shí) ，該公司將約33億美元儲(chǔ)備資金存于硅谷銀行（SVB），在SVB突然倒閉后 ，引發(fā)USDC大規(guī)模贖回與市場(chǎng)恐慌 。
其次 ，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)恐面臨高達(dá)6.6萬億美元的存款分流 。
美銀證券在5月27日的研報(bào)中指出，穩(wěn)定幣的高效支付功能及DeFi的信貸服務(wù)能力，可能導(dǎo)致6.6萬億美元存款流出傳統(tǒng)銀行體系 ，削弱其吸儲(chǔ)和信貸能力 ，對(duì)中小銀行沖擊尤甚。
研報(bào)稱，隨著負(fù)債流出銀行體系 ，去中心化金融能力使非銀行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)“完善擔(dān)保”的情況下提供信貸服務(wù)。區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)證券化可能減少對(duì)銀行作為資本配置者的依賴 。
根據(jù)美國財(cái)政部研究 ，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)約5.7萬億美元的交易性活期存款和0.9萬億美元的交易性非活期存款在穩(wěn)定幣進(jìn)一步普及后面臨分流風(fēng)險(xiǎn) 。雖然《GENIUS法案》禁止計(jì)息穩(wěn)定幣，但市場(chǎng)已出現(xiàn)多種間接獲取收益的變通方案。
圖片來源：美國財(cái)政部報(bào)告
據(jù)外媒 ，總部位于納什維爾 、資產(chǎn)規(guī)模達(dá)130億美元的第一銀行首席創(chuàng)新官韋德·皮里（Wade Peery）表示 ，“如果能用代幣化資產(chǎn)取代銀行體系內(nèi)的美元，從而將資金轉(zhuǎn)移到銀行體系之外 ，那么金融體系將迎來重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn) 。這些數(shù)字錢包實(shí)際上取代了支票賬戶 。”
有分析指出 ，大型銀行擁有多樣化的融資來源和更強(qiáng)的能力投資于新技術(shù)，包括其自身的穩(wěn)定幣計(jì)劃。但社區(qū)銀行通常更依賴于當(dāng)?shù)亓闶鄞婵? 。如果這些存款遷移到穩(wěn)定幣（其儲(chǔ)備金通常存放在大型托管銀行或國庫券中 ） ，社區(qū)銀行將失去其主要融資來源 。
美國獨(dú)立社區(qū)銀行家協(xié)會(huì)表示 ，存款流向穩(wěn)定幣將抑制社區(qū)銀行貸款，增加借貸成本，并削弱信貸可用性。
該協(xié)會(huì)進(jìn)一步稱 ，社區(qū)銀行資金的大量流失不僅影響其盈利能力 ，還可能限制對(duì)小企業(yè)和農(nóng)業(yè)等重要經(jīng)濟(jì)部門的信貸供應(yīng) 。這超出了銀行業(yè)本身的范疇，具有更廣泛的經(jīng)濟(jì)影響 。社區(qū)銀行利用存款發(fā)放美國60%的小企業(yè)貸款和80%的銀行業(yè)農(nóng)業(yè)貸款。
此外 ，這也不僅是社區(qū)銀行的問題 ，對(duì)于依賴社區(qū)銀行貸款的特定、具有重要經(jīng)濟(jì)意義的細(xì)分市場(chǎng)而言，同樣意味著信貸緊縮 ，而大型銀行可能無法同樣有效地服務(wù)這些細(xì)分市場(chǎng) 。
不僅如此 ，隨著穩(wěn)定幣發(fā)展逐步明確，區(qū)塊鏈技術(shù)將重塑支付生態(tài)系統(tǒng) ，傳統(tǒng)“五方支付模式 ”（商戶 、收單機(jī)構(gòu) 、發(fā)卡機(jī)構(gòu)、卡組織以及持卡人）將面臨沖擊 。
美銀證券報(bào)告指出 ，具備區(qū)塊鏈技術(shù)能力的銀行可以直接處理交易，無需依賴傳統(tǒng)支付服務(wù)商 ，傳統(tǒng)支付服務(wù)商（Visa 、萬事達(dá) 、PayPal）的經(jīng)濟(jì)價(jià)值將被區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施削弱。
據(jù)金融科技公司Figure Technologies首席執(zhí)行官M(fèi)ike Cagney分析 ，當(dāng)前支付系統(tǒng)中，非Durbin法案管制的借記卡交易費(fèi)率約100個(gè)基點(diǎn)，信用卡交易費(fèi)率約300個(gè)基點(diǎn) ，而穩(wěn)定幣交易成本可能低于每筆0.01美元。
此外 ，由于價(jià)值創(chuàng)造可能轉(zhuǎn)移至銀行體系外，銀行股估值也將面臨壓力 。
美銀證券提醒道 ，投資者應(yīng)該密切關(guān)注穩(wěn)定幣立法進(jìn)展及其對(duì)銀行業(yè)盈利模式的長期影響 ，正如投資者給予私人信貸/直接放貸領(lǐng)域公司更高市盈率倍數(shù)，銀行股相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)下跌 。
順道提一句 ，根據(jù)提交給美國證券交易委員會(huì)的13F文件 ，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋一季度大幅削減了對(duì)大型銀行股的敞口，清倉在花旗集團(tuán)的頭寸 ，并減持了美國銀行和Capital One Financial Corp.的頭寸。其中 ，對(duì)美國銀行的減持幅度超過7% 。自去年7月開始，巴菲特就開始減倉美國銀行 ，但未對(duì)此作出任何解釋 。
免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考 ，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān) 。
（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）
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