日前 ，財政部和國家稅務總局發布的《關于國債等債券利息收入增值稅政策的公告》明確 ，自2025年8月8日起，對在該日期之后（含當日）新發行的國債 、地方政府債券 、金融債券的利息收入 ，恢復征收增值稅 。
消息公布后 ，市場對此瞬間作出反應——新債征稅意味著持有成本上升，利率應聲大漲 。但短短幾小時后 ，劇情陡然反轉：老債因免稅突然成了“香餑餑 ” ，機構資金搶籌，供需格局瞬間逆轉，利率又大跌。
這場“過山車 ”式的行情 ，最終在市場消化信息后在當日歸于平靜 。但這場博弈背后還隱藏著資金暗流——當利率債失去“免稅光環” ，部分資金已開始悄悄轉向信用債，甚至轉向股市、REITs等 。一場資金配置的分流 ，正悄然醞釀……
存量債券資產有一定結構性優勢
日前 ，財政部和國家稅務總局發布公告明確，自2025年8月8日起 ，對在該日期之后（含當日）新發行的國債 、地方政府債券 、金融債券的利息收入 ，恢復征收增值稅。對在該日期之前已發行的國債、地方政府債券 、金融債券（包含在2025年8月8日之后續發行的部分）的利息收入，繼續免征增值稅至債券到期 。
中國證券報記者調研多家機構了解到 ，機構普遍認為 ，此次稅收調整對于債市的影響偏中短期，對中期走勢的影響相對有限 。不過 ，“新老劃斷 ”或引發新老券的利差走闊 ，帶動存量券受青睞。
中信保誠基金認為，整體來看，國債 、地方債、金融債恢復征收增值稅對債市影響偏中性 ，但存量債券資產相比后續新發債券有一定結構性優勢。投資者在新增投資時 ，會優先選擇具備增值稅優勢的老券，新發的債券則需要在票面利率上給予一定的稅收補償 ，導致未來各期限基準利率（新發）出現上行 ，但存量估值受到的影響相對較小 。
禪龍資產認為，稅收政策的調整對存量券和新發券采取“新老劃斷 ” ，相較于新發券 ，存量券具備免稅優勢 。短期來看，機構投資者在綜合成本考慮下 ，可能出現搶購存量券情況 ，部分交易盤對此進行博弈，推動存量券收益率下行 ，而新發券由于征稅 ，對機構投資者的吸引力或將下降，對于存量券而言存在中短期利好。
資金配置悄然分流
不過整體來看，稅收政策調整對個人投資者影響相對有限 。對公募基金而言 ，中長期影響較為穩定 。
一位業內人士表示 ，短期來看，新債和老債因為稅負不一樣 ，價格可能“分家”：新債的吸引力相對弱一些 ，出現“多老券空新券 ”的策略傾向，導致持有較多老券的債券基金吸引力增加。記者調研了解到 ，已有不少基金公司在調整旗下債券基金的大額申贖額度 ，做好應對準備 。
對于資產配置結構而言，由于新發行的國債、地方政府債券 、金融債券不再具備免稅優勢 ，權益資產的吸引力短期將相對提升 ，部分資金有望從債市流向權益市場 。
廣發基金投顧表示，因為新發行的利率債要承擔額外稅負 ，持有成本上升 ，部分追求收益的資金可能會流向信用債，尤其是資質較好的品種；部分資金則轉向股市，比如盈利穩定 、股息率有競爭力的紅利板塊；可能還會有資金流向商品、REITs等其他領域。
不過 ，在禪龍資產看來 ，雖然短期來看此次調整會影響部分投資者的配置思路，使得部分資金轉向風險資產以及實體經濟等其他投資領域 ，但總體來看債券的風險相較于權益及其他風險資產而言仍然偏低 ，且本次稅收調整對于信用債的影響也較為有限，對于資金配置結構產生根本性影響的概率較低 。
對于未來債券投資策略的應對和變化 ，已有機構緊急開會研究討論 。一家百億私募表示 ，未來，公司的“固收+ ”類產品或著重布局可轉債 、REITs 、權益等資產 ，調整持倉占比 ，希望通過含權資產貢獻超額收益，彌補純債類資產持有期收益的下降。
（文章來源：中國證券報）
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