文丨財(cái)聯(lián)社
近期港股市場(chǎng)公布多重利好,例如證監(jiān)會(huì)發(fā)布重磅政策組合,包括調(diào)降印花稅、降低融資保證金比例、修改減持制度 、收緊IPO節(jié)奏。此舉帶動(dòng)港A兩地市場(chǎng)一度反彈。
對(duì)于港股市場(chǎng)后續(xù)的反彈 ,國海證券海外策略首席分析師黨崇鈺通過對(duì)比和分析前兩段反彈分析指出,今年港股若有反彈,反彈幅度或未必有2022年四季度啟動(dòng)的牛市漲幅大 ,但具體的反彈空間還要取決于市場(chǎng)底的絕對(duì)點(diǎn)位 。
黨崇鈺還指出,若港股反彈到來,建議關(guān)注消費(fèi)者服務(wù)、運(yùn)輸、零售業(yè) 、媒體、軟件服務(wù)配置機(jī)會(huì)。
2019年初行情和2022年底行情對(duì)比
黨崇鈺指出 ,通過2019年前4個(gè)月(2018/12/31-2019/4/30)和2022年底至2023年年初(2022/10/31-2023/1/31)這兩段港股反彈行情中,其中有兩點(diǎn)類似之處。

首先是港股行情啟動(dòng)時(shí)均處于美國CPI下行區(qū)間,美聯(lián)儲(chǔ)加息停止或節(jié)奏放緩 。美聯(lián)儲(chǔ)在2018年12月加息25bp以后就停止加息 ,保持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率于2.5%的高位,直至2019年8月開始降息。而2022年6月開始連續(xù)加息4次75bps,在2022年12月減少加息幅度 ,只加息50bps。

其次是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均面臨一定穩(wěn)增長壓力,經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)之中 。2019Q1國內(nèi)GDP同比增長6.3%,低于2018Q1的6.9%,而2023Q1國內(nèi)GDP同比增長4.5% ,低于2022Q1的4.8%。
他指出,當(dāng)前港股情形和這兩輪行情之前的一些基本面狀態(tài)有類似之處,有一定研究比對(duì)價(jià)值。
前兩輪上漲中 ,港股成長優(yōu)于價(jià)值,大中型股優(yōu)于小型股
港股成長風(fēng)格在這兩輪反彈中表現(xiàn)均優(yōu)于價(jià)值,大型、中型股表現(xiàn)優(yōu)于小型股 。在2019年1-4月 ,港股成長 、價(jià)值板塊分別上漲21%、13%,而在2022/10/31-2023/1/31,港股成長、價(jià)值分別上漲54% 、24% ,可見在反彈中成長板塊彈性往往更大。從市值規(guī)模來看,在2019年1-4月,港股大型、中型、小型股票分別上漲17% 、18%、14% ,而在2022/10/31-2023/1/31分別上漲49.6%、38.6%、39%,大中型股票整體表現(xiàn)優(yōu)于小型股,或因小型股長期流動(dòng)性較不充足。


目前港股估值 、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)更接近2019年初
黨崇鈺指出,目前港股估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均更接近于2019年初水平 ,年內(nèi)港股若有反彈,反彈幅度或未必有2022年四季度啟動(dòng)的牛市漲幅大,但具體的反彈空間還要取決于市場(chǎng)底的絕對(duì)點(diǎn)位 。
估值水平:截至2023/9/7 ,恒生指數(shù)PETTM為8.89,接近于過去20年P(guān)ETTM均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,和2019年初恒指PETTM水平一致 ,但是2022年10月底的PETTM水平遠(yuǎn)低于過去20年均值減去一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):他們通過恒生指數(shù)PE的倒數(shù)-美國10年期國債收益率來衡量港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),發(fā)現(xiàn)2019年年初的恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和當(dāng)前更加接近,均處于過去20年恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值和其加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間 ,而2022年10月底的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于20年均值加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。

若市場(chǎng)反彈,買什么行業(yè)?
黨崇鈺指出,在2019年1-4月和2022年11月-2023年1月的行情中 ,軟件服務(wù)、零售業(yè) 、消費(fèi)者服務(wù)、保險(xiǎn)上漲幅度均較大。在2019年1-4月上漲幅度分別為25%、24% 、27%、26%;在2022/10/31-2023/1/31分別上漲97%、59% 、59%、56% 。而在這兩次行情中,電信服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù) 、公用事業(yè)上漲幅度相對(duì)較小。


對(duì)此他們建議,關(guān)注消費(fèi)者服務(wù)、運(yùn)輸、零售業(yè)、媒體 、軟件服務(wù)配置機(jī)會(huì)。從年初至9月6日分別漲跌幅分別為-14%、-8%、-12% 、-14%、2%,而對(duì)2023年盈利預(yù)期分別上漲42%、40% 、15%、3%、5% 。

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