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　　華泰證券指出，上周市場先揚后抑，外部擾動下風險偏好回落，交易線索以事件驅動為主。大勢上，短期或進入歇腳期，指數接近震蕩區間上沿、強勢品種充分演繹后性價比有所下降，但中期中國資產重估或仍處于進行時；高交易擁擠度并不意味著立即反轉，且強產業趨勢行情中往往伴隨著擁擠度中樞的抬升，但當前小微盤、新消費、醫藥等擁擠度升高后短期賠率偏低，調整后或為更好的介入機會。

　　全文如下

　　華泰 | A股策略：當前還有哪些低擁擠高賠率方向？

　　上周市場先揚后抑，外部擾動下風險偏好回落，交易線索以事件驅動為主。我們認為：1）大勢上，短期或進入歇腳期，指數接近震蕩區間上沿、強勢品種充分演繹后性價比有所下降，但中期中國資產重估或仍處于進行時；2）高交易擁擠度并不意味著立即反轉，且強產業趨勢行情中往往伴隨著擁擠度中樞的抬升，但當前小微盤、新消費、醫藥等擁擠度升高后短期賠率偏低，調整后或為更好的介入機會。配置上，短期沿著賠率思維在啞鈴內部切換，關注穩定型紅利和軍工、貴金屬等防御性資產，以及科技中擁擠度相對低位且具備產業催化的方向，中期關注以A50 、消費、金融為代表的核心資產。

　　核心觀點

　　短期或進入歇腳期，中期維持樂觀

　　關鍵點位多空博弈加劇，短期下行風險或大于上行風險：1）當前綜合環境或介于去年11月和今年4月初之間（對應美國大選前和“對等關稅”落地后），隨著指數接近區間上沿，政策和業績空窗期缺乏明確向上動力；2）中東局勢等外部擾動對全球風險資產形成壓制，黃金等避險資產走強；3）小微盤、新消費、醫藥等前期強勢的方向擁擠度升至高位，部分資金獲利了結。周五公布的4月社融和信貸數據偏弱，但結構上M1M2同比剪刀差收窄、私人部門中長貸TTM同比降幅連續3個月收窄，下半年信用周期或出現拐點，中期來看ROE企穩回升、人民幣升值下中國資產重估有望繼續演繹。

　　如何理解交易擁擠度對行情的指引？

　　近期投資者對強勢板塊擁擠度的關注提升，以衡量交易擁擠度的常用指標成交額占比為例：1）成交額占比通常在一定時間內呈現區間波動，對短期收益有一定指引；2）成交額占比底部回升作為反轉信號的勝率，高于其過熱時作為逃頂信號的勝率；3）高擁擠度并不意味著立即反轉，不少情況下行情仍有可觀漲幅；4）強產業趨勢行情中往往伴隨著擁擠度中樞的抬升，例如2020~2021年核心資產行情中的白酒、新能源車和2023年ChatGPT行情中的TMT 。當前偏存量的環境下上述熱門板塊成交額見頂回落或意味著短期賠率降低，但若產業邏輯不出現邊際惡化，回調反而可能提供布局機會。

　　當前還有哪些低擁擠度的方向？

　　今年以來，宏觀環境不確定性下市場呈現“重賠率、重左側、重交易 ”的特征，當前投資者關注低位品種的安全邊際和補漲空間。首先，考慮估值和籌碼擁擠度，當前PE、PB和公募配置系數分位數均處于2016年以來中樞下方的行業包括養殖業/能源金屬/小家電/廚衛家電/食品加工/調味品/證券/保險/生物制品/醫療器械/醫療服務/軌交設備/光伏設備等，若放寬對盈利周期底部行業PE的要求，則煉化及貿易/普鋼/化學纖維/風電設備/航空裝備/軟件等或亦具備性價比。進一步地，考慮交易擁擠度，上述行業中交易擁擠度降至底部或低位企穩回升的行業包括保險/軌交設備/光伏設備/航空裝備等。

　　配置把握賠率思維，啞鈴內部切換

　　大勢上，外部擾動增加和性價比下降構成風險偏好回落的底色，但“類平準基金”下市場底部存在強支撐，或維持區間震蕩。配置上，主線尚不明朗，繼續在啞鈴內部沿著賠率思維做切換：1）防御端，關注保險、鐵路公路、電力等穩定型紅利和軍工、貴金屬等防御性資產；2）進攻端，關注科技中擁擠度相對低位且具備產業催化的方向，如AI算力芯片、存儲芯片、光纖光纜、智能駕駛和游戲。中長期視角下，“去美元化”形成人民幣升值動力，關注基本面具備韌性的以A50 、消費、金融為代表的核心資產。

　　風險提示：外部風險超預期；國內基本面不及預期。

（文章來源：每日經濟新聞）

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