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　　中信證券研報稱，“反內卷”在國內已提升至國家戰略行動高度，光伏作為當前同質化低價競爭和產能階段性過剩問題突出的行業，是本輪“反內卷 ”的核心陣地。在以市場化為導向的前提下，隨著行業回歸規范化有序競爭，以及潛在供給側改革政策逐步完善和落地，光伏產業鏈有望迎來價格合理回升和盈利修復，基本面有望得以夯實和改善。同時，技術創新仍將是光伏走出同質化競爭困境的根本路徑，具備產品差異化、市場高端化、制造品牌化優勢的廠商有望迎來業績率先反轉和長期成長。建議重點關注在光伏“反內卷”不斷推進下，具備長期競爭力和量價回升彈性的龍頭公司。

　　全文如下

　　光伏｜反內卷：路徑與展望

　　“反內卷”在國內已提升至國家戰略行動高度，光伏作為當前同質化低價競爭和產能階段性過剩問題突出的行業，是本輪“反內卷 ”的核心陣地。在以市場化為導向的前提下，隨著行業回歸規范化有序競爭，以及潛在供給側改革政策逐步完善和落地，光伏產業鏈有望迎來價格合理回升和盈利修復，基本面有望得以夯實和改善。同時，技術創新仍將是光伏走出同質化競爭困境的根本路徑，具備產品差異化、市場高端化、制造品牌化優勢的廠商有望迎來業績率先反轉和長期成長。建議重點關注在光伏“反內卷”不斷推進下，具備長期競爭力和量價回升彈性的龍頭公司。

　　▍“反內卷”戰略高度提升，光伏是核心陣地。

　　本輪“反內卷”與上一輪供給側改革不同，將重點整治同質化低價無序競爭，且逐步提升至國家戰略行動高度。光伏行業成為本輪“反內卷 ”的核心陣地之一，推動產業鏈價格合理回升、杜絕低于成本銷售，規范市場競爭規則，或成為當前的第一要務，也是推進后續潛在供給側改革的前提。從增量角度看，光伏產能同質化擴張之勢偃旗息鼓；從存量角度看，行業自24Q4起協力響應自律減產+指導配額的號召，但前期措施效果仍較為有限。在保持市場化競爭為主的思路前提下，適當加強行政等手段干預，有望為光伏產業鏈加快“反內卷”進展帶來新轉機。

　　▍強化法規和行政手段約束力，或推動非常規方案落地。

　　目前來看，可能主要包括但不限于以下在執行和待落地的方案及其組合：

　　1）綜合成本限價：新修訂的《反不正當競爭法》和《價格法修正草案（征求意見稿）》將低于成本價銷售的行為定性為違法，以綜合成本為基準的限價手段成為快速見效的主要抓手。硅料硅片報價抬升且逐步向下游順價，盡管終端電站存在收益率下降的客觀壓力，但考慮到項目IRR對組件價格敏感度降低，且非技術成本持續下降，最終價格傳導情況有望好于預期。低價無序競爭短期內得到遏制，但實際成交價上漲兌現度和持續性暫不明朗，且限價手段可能拖延產能出清進度并影響行業競爭效率。

　　2）硅料產能收購整合：多晶硅大廠擬聯合成立平臺型公司，承債式收購尾部產能，以確保尾部產能實質性退出，加快硅料行業供需回歸均衡。我們估算，若后續硅料價格推升并穩定至5.6萬元/噸+，可保障收購方案的效益可行性。盡管仍有諸多細節暫未明確，但多家龍頭廠商已形成一致意向，部分目標被收購的企業也表態配合，AMC等機構也愿意積極跟進。目前該方案仍待進一步完善，其中企業出資、資產定價、漲價不確定性、涉嫌壟斷風險或是待解決的核心問題；若方案最終落地，或利好短期經營承壓但具備份額優勢的硅料大廠。

　　3）能耗管控趨嚴：多晶硅1 、2、3級綜合能耗標準擬從≤7.5、8.5 、10.5kgce/kg從嚴修訂至≤5、6、7.5kgce/kg。我們判斷新修訂的1級標準或僅有顆粒硅龍頭可滿足，2級標準或僅部分頭部多晶硅廠產能可滿足，3級標準多數中部廠商可滿足，而尾部廠商或多落在3級標準線上下。針對不同等級標準的劃分意義和限定措施仍有待跟進，可能包括但不限于如產能指標置換限制、征收階梯能耗附加費、設定開工率差異化指引目標等，若能落地，將加快落后產能退出，利好低能耗硅料龍頭。同時，該方案或在光伏玻璃等其他高能耗環節也具備一定可行性。

　　▍技術創新：破除內卷式競爭的根本解法。

　　從中長期來看，光伏反內卷不應只是單純解決存量產能過剩的問題，走出同質化競爭困境的根本路徑仍是推動技術創新，以實現產品差異化、市場高端化、制造品牌化。從現階段來看，BC電池技術處于從1到10的快速增長期，賤金屬漿料替代處于從0到1的加速導入期，值得重點關注。

　　▍風險因素：

　　“反內卷”政策落地低于預期，產業鏈價格上漲和成交落地低于預期，光伏裝機需求增長不及預期，落后產能出清進度低于預期，海外貿易壁壘進一步抬升，BC電池、銅漿料等新技術發展不及預期等。

　　▍投資策略：

　　“反內卷 ”在國內已提升至國家戰略行動高度，光伏作為當前同質化低價競爭和產能階段性過剩問題突出的行業，是本輪“反內卷”的核心陣地。在以市場化為導向的前提下，隨著行業回歸規范化有序競爭，以及潛在供給側改革政策逐步完善和落地，光伏產業鏈有望迎來價格合理回升和盈利修復，基本面有望得以夯實和改善。同時，技術創新仍將是光伏走出同質化競爭困境的根本路徑，具備產品差異化、市場高端化、制造品牌化優勢的廠商有望迎來業績率先反轉和長期成長。建議重點關注在光伏“反內卷”不斷推進下，具備長期競爭力和量價回升彈性的行業代表性公司。

（文章來源：人民財訊）

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